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爱施德:分销渠道的价值回归

发布时间:2014-07-09    研究机构:方正证券

我们有别于市场的观点:

2009年之后公司业绩出现大幅波动,盈利空间收窄,本质上是由手机流通价值链的变革造成的,运营商逐步占据主导地位,分销商的通道价值相应弱化。虚拟运营商、移动互联的发展为传统分销商提供了从“通道”到“入口”的逆袭机会,公司有望通过持续整合入口和后端平台资源,实现其渠道价值的回归。

手机分销行业的价值起伏

手机更新换代、运营商竞争、上游手机厂商竞争是决定传统手机分销环节价值体系的三个核心因素。2009-2012年,3G智能手机推广、运营商竞争加剧推动运营商在手机流通链条中作用加强,存货管理难度加大,分销商盈利空间大幅收窄。中长期来看,存货管理仍是影响分销主业的重要因素,而零售终端集中度提升而带来的流通渠道扁平化压力相对较小。

分销渠道价值回归的两个契机

契机之一:4G建设大额资本开支、营改增执行后终端补贴成本大幅上升,运营商渠道的价格优势有望缩小。

契机之二:虚拟运营商业务具有微利性质,其对分销商的意义不在于短期内盈利提升,而在于为其提供了从“通道”到“入口”的逆袭机遇。虚拟运营商的运营核心在于后端内容资源整合,收购机锋和彩梦科技后,公司已初步具备后端资源和内容的平台,基于渠道优势、内容资源优势和成本控制优势,看好公司运营虚拟运营商业务的潜力。

构建移动互联O2O生态圈

移动应用分发业务是公司涉足移动互联业务的转型起点,而非终点。目前公司已初步搭建以虚拟运营商为通信入口、以机锋为主体的分发业务平台入口、以及为入口业务统一提供渠道资源的线上、线下终端体系共同构成的O2O移动互联消费服务链条。我们认为,未来公司转型重点仍在于后端,扩充入口资源、创新整合产品,不断实现平台价值优化。

预计2013-2016年,公司分别实现营业收入509.25亿元、631.47亿元、777.28亿元,实现归属母公司的净利润5.26亿元、9.09亿元、11.32亿元,EPS分别为0.53元、0.91元和1.13元,对应2014-2016年PE分别为27.79倍、16.09倍、12.91倍

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称