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爱施德:收购机锋网主体和彩梦科技,互联网平台价值将带来“大机会”

发布时间:2013-09-24    研究机构:国信证券

事项:

公司9月23日公告拟分阶段收购迈奔灵动科技(北京)有限公司100%股权,迈奔灵动科技是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏。同时公告拟以不超过人民币1.8亿元收购控股股东神州通投资的全资子公司----西藏山南神州通商业服务有限公司(以下简称“山南神州通”)下属全资子公司深圳市彩梦科技有限公司(以下简称“彩梦科技”)85%的股权。

评论:

机锋网是最主要的安卓平台之一,难得的好标的,将有助于公司打通移动互联网的社会化渠道布局

标的:迈奔灵动科技(北京)有限公司是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏,机锋网是难得的几家互联网平台上之一。

公司总部位于北京,目前在全球拥有300余名员工。迈奔灵动专注于Adroid市场的资讯业务,是国内主要的Adroid应用市场之一,同时,依靠长期积累的经验进军手机游戏行业,截至目前已成功研发出4款游戏。机锋是国内唯一一家定位在手机机友玩家、手机发烧友的服务平台

机锋网创始人谈毅介绍:资深互联网及移动互联网创业者,现任机锋创始人兼CEO,曾为中国最早硬件资讯网站“飞翔鸟硬件站”创始人,中国最早网络游戏运营公司网星史克维尔公司创办者之一。谈毅出生于1978年1月21日,2009年于美国南加州大学获得工商管理硕士学位,2000年在首都经贸大学获得经济学学士学位。谈毅拥有11年的互联网服务及网游运营管理历程,对无线增值、游戏服务、互联网应用等领域的创新商业模式有着深刻的理解与实践。2007年,谈毅在美国同团队成员一起凑钱开始创业机锋网,于2009年底归国后,获得CyberAget天使投资。在不到3年时间里,谈毅创办的机锋找到了超过3000万手机发烧友。

股权转让时间:2013年第四季度;股权转让数量:除谈毅外的其他股东持有的54.12%股权;股权转让总价款=标的公司2013年度实际净利润×13×54.12%(相当于给予其2013年13倍的PE),公司将以自有资金实施首次股权收购。备忘录标准规定:标的公司2013年度经审计净利润不低于1800万元。谈毅先生承诺2014/2015/2016年净利润增长率分别不低于100%/30%/30%,即承诺净利润分别为4000/5200/6760万元。谈毅先生的股权转让总价款=标的公司2013年度实际净利润×24×届时谈毅先生实际持有的标的公司的股权比例(相当于给予其24倍的PE收购价),若业绩未能达到要求,公司将会寻求标的的现金补偿或股份补偿。

牵手机锋网,实现“双赢”,将助公司打开社会化渠道:公司自身是3C业务的综合服务分销商,若能够顺利和标的公司合作,依托大“机锋市场”公司将实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标。借助于公司具有竞争力的线下分销渠道,未来标的公司通过与公司的合作将进一步拓展“机锋市场”的用户量,打通线上线下从而从而逐步构建一体化的互联网应用分发平台体系,这样既有助于实现公司在移动互联网领域的战略布局特别是在社会化线下渠道上的布局,又有助于提升标的公司的行业竞争力,可以说是“双赢”。

彩梦科技是比较好的标的,将有助于公司打通移动互联网的运营商渠道布局

公司与控股股东深圳市神州通投资集团的全资子公司西藏山南神州通签订了《股权转让框架协议》。公司拟以不超过人民

币1.8亿元收购其旗下的彩梦科技有限公司85%股权;剩余15%股权拟作为彩梦科技管理层激励,具体方案待进一步细化;双方同意在参照审计、评估结果的基础上,按照不高于6.5倍市盈率并结合转让的股权比例确定转让价格。

彩梦科技简要介绍:

彩梦科技有限公司由神州通集团于2004年投资组建,专注于应用内容与终端的融合,致力于创意文化产品在移动互联网上的开发、传播与整合。手机动漫、手机游戏、手机阅读、手机音乐和手机视频等多条业务线快速发展;公司技术团队实力雄厚,涉及ios、Adroid、Symbia、Java等多平台研发,公司综合实力和业务规模居行业前列。彩梦是国内三大电信运营商(中国移动、中国联通、中国电信)优秀合作伙伴之一,在动漫、游戏、阅读、音乐、视频、应用商店、物联网等多个业务领域双方建立了深度的合作关系,同时,与江西出版社、长江出版传媒集团等多家知名内容提供商也建立了战略合作关系,另与三星、诺基亚等400多家知名手机厂商、经销商及方案公司建立了多年稳定的合作伙伴关系,形成市场竞争优势。

彩梦专注于创意文化产品开发,将传统与创新融合,传承中华民族传统文化精华,结合手机娱乐前沿高新技术进行开发,通过移动互联网进行推广和传播,已形成一系列具有民族原创色彩及趣味性很强的手机内容及应用产品,如动漫品牌“五行侠”和“魔龙”,在行业内独树一帜,大放异彩。

将彩梦纳入股份公司,有助于进一步打开运营商的服务渠道,并为移动转售类业务做准备:彩梦多年来和运营商有着非常良好的合作关系,在手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品开发和运营推广等方面积累了丰富的经验,是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一,与电信运营商建立了深度的合作关系。注入到股份公司后,将加快公司在移动互联网领域的战略布局,同时彩梦也可以为公司带来新的利润增长点,并进一步为未来可能的移动转售业务作准备,也可以更好的发挥线上线下的协同效应,提高公司在移动应用分发方面的竞争力

移动互联网的平台入口价值更显凸出

Adroid平台由于其天然的开发系统,在中国市场中享有巨大的影响力和用户认知。对比客户端游戏来说,当前智能手机游戏运营和分发平台的行业集中度仍然降低,除腾讯和中移动凭借其天然渠道优势外,能够做成功的平台为数不多,国内也只有UC/91无线/当乐网/应用汇/机锋网等分发平台。

目前移动互联网的入口之争主要集中谁掌握用户获得内容的渠道,谁就具备移动端的入口能力。内容分发平台已成为移动互联网的重要入口,谁掌握了入口,谁就掌握了消费者,由于内容自身的高风险和高波动性,导致移动互联网的分发平台的价值将远胜于单个内容的价值。

以平台类网站91无线为例。91无线是网龙公司旗下专注于无线互联网业务开发与拓展的高新技术企业,成立于2010年9月。91无线平台集成91手机助手、安卓市场、91移动开放平台、91熊猫看书、91熊猫桌面、安卓桌面、91手机娱乐门户、安卓网等强势产品为内容端口的完整移动互联应用产品群,是国内最大、最具影响力的智能手机服务平台。

2013年8月14日,百度宣布以18.5亿美元完成收购91无线,91无线将成为百度的全资附属公司,并作为独立公司运营。交易完成后,该案标的额将超过2005年雅虎对阿里的10亿美元投资,成为中国互联网有史以来最大的收购案。

百度为何要收购91无线?

我们认为百度收购91无线的根本意义还在于将移动互联网的流量入口牢牢把握。对于急于在移动互联网领域打开局面的百度而言,希望大大扩展自己的业务外沿,不再仅仅局限在搜索上,这就迫切需要91这样一个“入口”产品。91无线是现成的移动互联网入口,用户过亿,同时由于手游的发展收入处于成长期未来前景广阔。在百度收购之前,360也曾寄希望于以投资等形式与91无线合作,以保证自己在无线端的入口优势。“百度最后高价收购91无线,也是为了阻击360而不得不给出的溢价”。从长远发展来看仍然是值得的,因为这将对百度完成从PC端到手持无线通讯端的全面覆盖起到关键性的作用。

收购对价相对合理。按照业绩对赌情况,机锋网主体承诺2014/2015/2016年净利润分别不低于4000/5200/6760万元,且从近期A股游戏公司收购定价看,PE普遍在10倍左右,且都是游戏性公司为主,我们认为一款或是两款游戏很难成功,平台型价值理应享受更高估值溢价,而公司收购溢价只相当于13倍PE,我们认为比较合理。

想象空间增强,可适当享受高溢价,维持“推荐”评级

我们预计:

按照我们之前对公司业绩的中性乐观预计2013/2014年公司主营业务将分别达到7亿元和10亿元;

2013/2014年彩梦科技的净利润将分别达到3500万元和4000万元。

2013/2014年迈奔灵动的净利润将分别达到2000万元和4000万元;收入分别为5000万和8000万

我们认为2014年:

①公司主营业务在持续向好的前提下可适当享受比零售股更高的溢价可给予20倍PE,即这一块市值为200亿;

②考虑到彩梦科技业务未来可与移动转售业务及线下业务的融合,可给予30倍PE,即这一块市值为12亿;

③新收购的机锋网业务我们参考百度19亿美元买91无线:19亿美金即116亿人民币收购时,91无线2012年收入约2.8亿元,公司2012年收入为2829.95万元,可与说差了10倍,但由于公司收入基数低理由享受更高溢价,因此给予这一块市值溢价50%,即可换算市值为116亿元*2829万/2.8亿*150%=17.4亿元

因此公司合理总市值可达229.4亿元,我们认为公司中期合理价格为22.96元,维持公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称