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爱施德(002416):数字化销售增长强劲 一号机出表空间广阔

时间:21-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2021 年半年报,业绩超出预期。1)公司2021 年上半年实现营业收入392.23亿元,同比增长45.14%,实现归母净利润3.04 亿元,同比增长3.13%,实现归母扣非净利润2.77 亿元,同比增长24.7%。营收规模和盈利能力的双增长主因公司积极布局海外和线上市场,拓展合作品牌和品类,推动了增量业务快速发展。2)公司2021Q2 实现营业收入183.7 亿元,同比增长21.03%,归母净利润1.47 亿元,同比减少11.04%,实现归母扣非净利润1.35 亿元,同比增加10.07%。

线上市场渗透成效显著,多品类全渠道快速发展。分行业看,数字化分销/数字化零售/其他业务收入同比增长24/155/32%,占收入比重分别为72/28/0.12%,得益于与阿里巴巴战略合作以及和共同投资运营的深圳爱优品电子商务有限公司,公司成功构建B2B2C 销售服务线上通路;分产品看,手机销售/非手机销售/其他业务收入同比增长44/57/32%,占收入比重分别为89/11/0.12%,公司与新荣耀的全渠道合作不断深化,其产量和销量较年初显著提升,未来预计随着荣耀50 和高端旗舰机型Magic3 的相继上市,公司将与新荣耀共同拓展中高端手机市场的价值空间;此外,公司持续助力悦刻稳定国内电子雾化器市场龙头地位,积极拓展海外市场业务,已获得欧亚及南北美洲10 多个国家代理权,陆续成立子公司并开展业务,未来海外市场成长空间广阔。

销售费用小幅提升,盈利水平短期承压。公司2021 年上半年毛利率3.02%,同比略下滑0.47pct,主因线上业务发展和海外布局加速扩张短期内抬高成本。2021 年上半年期间费用率为1.85%,同比减少0.23pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.12/-0.02/+0.00/-0.33pct,其中销售费用率上升主因销售规模的扩大带来的市场活动和人员投入增加,财务费用率下降主因汇兑损失及贴现费用减少。综合影响下,21H1 公司归母净利润率为0.71%,同比下降0.12pct,我们预计未来规模效应下,公司的盈利水平有望提升。

寻求产业独立上市的可能性,持续支撑电子雾化器等业务快速发展。为持续支撑电子雾化器销售业务发展,进一步抢占海外增量市场,公司拟转让一号机科技6%股权给共青城沙河同路投资合伙企业,寻求一号机科技独立上市和更广阔的资本运作空间。公司控股子公司一号机科技成立三年多,已经发展成为行业领先的电子雾化器销售服务商,并兼顾3C数码及快消领域,已在全国拓展并运营7,000 多家悦刻专卖店和3,500 多个店中店,我们预计一号机的出表将更好地聚焦电子雾化器销售,开拓广阔的海外市场空间。

下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,我们预计和荣耀的战略合作能帮助公司从竞争格局持续变化的智能手机市场获益,同时看好公司在高成长性新消费品赛道和海外市场的提前布局。考虑到上半年手机行业季节性因素,我们下调盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.67(原值0.90)/0.93(原值1.26)/1.31(原值1.80)元,对应PE 为15/11/8 倍。考虑到公司数字化零售能力不断加强,积极拓展新品类,我们参考可比零售公司平均市盈率给予公司2021 年25 倍PE,对应目标价16.75 元,较当前股价有68%上涨空间,维持“买入”评级。

风险提示:与阿里合作不达预期;新荣耀手机销售不达预期;电子烟监管政策不确定性。